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上港集团(600018):主业毛利率提升和银行投资收益带动业绩增长

时间:2019-11-01    机构:中国国际金融

3Q 业绩符合我们预期

公司公布3Q19 业绩:收入94.11 亿元,同比增长10%;归母净利润23.94 亿元,对应每股盈利0.10 元,同比增长39%,超预期,主要原因是毛利率改善和投资收益增长。

三季度公司集装箱吞吐量同比增长4%,但总营业收入增长10%,高于吞吐量增长(季度报告未拆分各板块的收入)。三季度营业成本增长2%,期间费用增长7%,均低于收入增速,毛利率提高5个百分点,我们认为受益于集装箱吞吐量持续增长情况下的经营杠杆。三季度来自联营和合营公司的投资收益增长11%,贡献净利润增量的17%,主要为公司参股投资的银行的投资收益增长。

发展趋势

主业稳健,金融板块投资收益继续增长。今年前三季度公司归母净利润同比增长32%,主要受港口主业业务量增长和投资的银行公司利润贡献增加。即使在外需偏弱和贸易摩擦的环境下,公司依托其集装箱枢纽大港的地位,受到的负面影响相对有限。此外,过去几年公司积极布局金融行业,参股投资了上海银行和邮储银行,持续为公司带来盈利增长,同时也分散了业务集中的风险。

地产项目处于收获期:根据中报披露,公司目前尚有长滩项目(即瑞泰公司,预计出资185 亿元)和军工路项目(即瑞祥公司,预计投资总额82.7 亿元),其中,到2018 年年中长滩项目在建建筑面积为104.87 万平方米,已竣工面积为42.29 万平方米;军工路项目正在建设中尚未开始销售。

盈利预测与估值

由于去年四季度盈利的高基数(归母净利润51.67 亿元,占全年净利润的50%,扣非后27.59 亿元),并且考虑到今年年底地产结算进度的不确定性,我们维持2019 年净利润预测96.10 亿元和2020年净利润预测98.77 亿元。根据年度股东大会,2019 年公司归母净利润预算为90 亿元,我们认为或有望小幅超额实现。

当前股价对应2019/2020 年14.0 倍/13.6 倍市盈率。 维持跑赢行业评级,但考虑到今年上半年驱动股价上涨的因素主要是自贸区政策,目前该因素已经逐渐被市场消化并且对于短期盈利的影响有限,我们下调目标价15.9%至7.67 元对应18.5 倍2019 年市盈率和18.0 倍2020 年市盈率(调整前目标价22 倍对应2020 年市盈率),较当前股价有32.0%的上行空间。

风险

吞吐量增速低于预期,地产业务结算进度不及预期。