上港集团(600018.CN)

上港集团(600018):降费影响盈利 2021年有望回升

时间:21-04-04 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

2020 年港口降费导致盈利下滑,2021 年费率和盈利都有望回升。

投资要点:

港口降费政策 导致盈利下滑,维持目标价6.77元,维持“增持”评级。

2020 年疫情导致吞吐量增速下滑,降费政策导致单箱收入下降,上港集团(600018)归母净利润下降8%,符合预期。随着全球经济复苏,2021 年吞吐量增速上升,单箱收入有望恢复,推动盈利较快增长。维持2021-22 年预测EPS 为0.42、0.45 元,增加2023 年预测EPS 为0.50 元。

根据DCF 估值法和可比公司平均PB,维持目标价6.77 元。

2017-20 年港口降费导致利润持续下降。2017 年港口反垄断、2018 年优化营商环境、2019 年港口收费改革、2020 年应对疫情都导致港口降费,上港集团的平均单箱收入从2016 年的339 元/TEU 下降到2020年的307 元/TEU,净利润也持续下降。

2021 年吞吐量回升,费率和盈利有望恢复。2020 年下半年疫情缓解后,集装箱吞吐量回归增长。2021 年全球库存周期上行,吞吐量有望加快增长,费率有望顺周期回升。2020 年为应对疫情的降费政策已经到期,2021 年费率已经恢复。年初上港集团和客户更新服务合同时,大概率以减少优惠的方式实现单箱收入上升。

投资收益增加,助推盈利增长。2021 年对上海银行和邮储银行的投资收益有望加快增长,对东方海外的投资收益有望大幅增长,对宁波港的投资收益将增加,从而推动整体投资收益增长28%左右。

风险分析。全球贸易增速下降,集装箱港口费率继续下滑,上海房价下跌,再投资回报率下降。