上港集团(600018.CN)

上港集团(600018):主业毛利率提升和银行投资收益带动业绩增长

时间:21-04-02 00:00    来源:中国国际金融

2020 年业绩符合我们预期

公司公布2020 年业绩:收入261.2 亿元,同比下滑27.7%(去除新收入准则影响因素同比下滑2.7%);归母净利润83.1 亿元,对应每股盈利0.358 元,同比下滑8.3%;归母扣非净利润75.5 亿元,同比下滑12.4%。4Q20 公司收入69.0 亿元,同比下滑27%,对应归母扣非净利润20.1 亿元,同比下滑8%。

公司集装箱吞吐量连续十一年保持世界第一,2020 年达4350.3 万标准箱,同比增长0.5%,其中洋山港吞吐量首次超过2000 万标准箱,达2022.2 万箱,同比增长2.1%,占比进一步提升。水中中转业务作为集装箱业务增长的重要支撑,2020 年完成2245.1 万箱,同比增长7.4%,水中中转比例达51.6%,洋山枢纽港作用进一步凸显。公司散货去除货源结构调整产生的影响,货物吞吐量同比增长 2.7%,散杂货吞吐量同比增长2.2%,同样维持着稳健经营。

发展趋势

主业稳健,金融板块投资收益继续增长。即使在疫情环境下,公司依托其集装箱枢纽大港的地位,受到的负面影响相对有限。此外,过去几年公司积极布局金融行业,参股投资了上海银行和邮储银行,持续为公司带来盈利增长(2020 年分别贡献投资收益14.6亿、23.9 亿元,合计占营业利润的32.6%),同时也分散了业务集中的风险。我们认为,将于2021 年5 月前后召开的年度股东大会将提供新的年度预算目标,将为业绩提供指引。

地产项目处于收获期:根据中报披露,公司目前尚有长滩项目(即瑞泰公司,预计出资190 亿元)和军工路项目(即瑞祥公司,预计投资总额99.7 亿元),其中,到2020 年长滩项目在建建筑面积为81 万平方米,已竣工面积为66 万平方米,报告期内实现收益1.5 亿元(2019 年实现收益5.2 亿元);军工路项目正在建设中(面积41 万平方米),尚未开始销售。

盈利预测与估值

由于公司投资收益有望提升,我们上调2021 年净利润5%至93.3亿元,并引入2022 年净利润95.7 亿元。当前股价对应2021/2022年11.8 倍/11.5 倍市盈率。 维持跑赢行业评级和5.81 元目标价,对应14.5 倍2021 年市盈率和14.2 倍2022 年市盈率,较当前股价有22.3%的上行空间。

风险

吞吐量增速低于预期,投资项目收益低于预期。