上港集团(600018.CN)

上港集团(600018)2020年报点评:20年业绩下滑8% 集装箱主业料强劲复苏 21Q1有望量价齐升

时间:21-03-30 00:00    来源:华创证券

公司发布2020 年报:1)财务数据:公司2020 年营业收入261.2 亿元,同比下降27.7%,2020 年起公司执行新收入准则,代理业务收入、成本核算口径发生变化,使得营业收入、营业成本同比减少,同口径比较下,收入同比减少2.7%;归母净利润83.1 亿元,同比下降8.3%;扣非净利75.5 亿元,同比下降12.4%。2)分季度看:Q4 收入69.1 亿,同比下降27.3%,环比-3.8%;归母净利润23.0 亿元,同比增长0.1%,环比+5.8%;扣非归母净利20.1 亿元,同比下降8.1%,环比-2.6%。Q1-3 收入分别为54.0、66.4、71.8 亿,归母净利润16.7、21.7、21.7 亿元,扣非归母净利润15.6、19.1、20.6 亿。3)分红:2020年公司每股派息0.128 元,分红比例35.7%,同比-1.4pts。4)收入构成:2020年集装箱、港口物流、港口服务、散杂货收入占比分别为51%、28%、9%、5%(19 年为38%、56%、6%、5%)。5)毛利构成:集装箱、港口物流、港口服务、散杂货毛利分别为62.8、17.5、9.8、1.8 亿,同比增速-9.7%、+9.9%、7.2%、-12.8%,占比66%、18%、10%、2%(19 年为63%、14%、8%、2%),毛利率分别为47%、24%、43%、14%(19 年为51%、8%、39%、12%)。2020年综合毛利率36%,同比+5.6pts,主要系低毛利代理业务剔除后港口物流毛利率明显提升。

集装箱主业强劲复苏,吞吐量增速显著回升,单箱费率降幅五年来首次收窄:

1)收入:2020 年集装箱业务收入133.5 亿元,同比-1.4%。从吞吐量来看,2020年母港货物吞吐量5.1 亿吨,同比-5.2%,其中散杂货吞吐量7564.9 万吨,同比-34.3%,主要系公司近年对散杂货货源结构进行调整,罗矿码头停产,剔除该因素公司货物吞吐量、散杂货吞吐量同口径增长2.7%、2.2%。2)集装箱吞吐量:4350.3 万TEU,同比0.5%;其中洋山港区2022.2 万TEU,同比2.1%,占比提升0.8pct 至46.5%;水水中转完成2245.1 万TEU,同比+7.4%,占比提升3.3pts 至51.6%。下半年受益中国出口率先恢复、欧美集装箱进口需求强劲增长,公司Q3、Q4 集装箱吞吐量同比+2.4%、13.4%,10 月单月箱量历史新高。3)2020 年单箱收入306.8 元/TEU,同比-1.9%,降幅同比收窄3.2pts,为近五年来首次收窄。

其余港口业务总体下滑:公司港口物流、港口服务、散杂货收入分别为73.1、22.6、12.7 亿,同比-63.7%、-3.6%、-25.4%。其中代理业务受核算口径影响较大。

展望一季度:出口维持高景气度,公司1-2 月集装箱箱量同比增速达26%,预计在欧美补库存需求延续的情况下公司上半年箱量表现可观,同时考虑到去年疫情期间港口收费减免,21Q1 单箱费率将回升,公司有望迎来量价齐升。

盈利预测及投资建议:我们预计21 年集装箱主业恢复、有望量价齐升,调整2021-22 年归母净利润预测为99、107 亿(原预测88.7、95.9 亿),预计23年归母净利润111 亿,三年EPS 分别为0.43、0.46、0.48 元,对应当前PE 为11、10、10 倍。4)参考公司近三年13 倍PE 中枢,给予一年期目标价5.96元,预计较现价25%空间,维持“推荐”评级。

风险提示:疫情对港口行业吞吐量冲击超出预期,世界经济大幅下滑。